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（以下内容从国金证券《业务规模增长 盈利能力改善》研报附件原文摘录）

嘉友国际(603871)
业绩简评
2023年8月25日，嘉友国际发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入28.1亿元，同比增长56.45%；实现归母净利润5亿元，同比增长71.9%。其中Q2公司实现营业收入12.2亿元，同比增长7%；实现归母净利润3亿元，同比增长63%。
经营分析
业务规模持续增长，营收同比增加。2023H1公司营收同比增长56.45%，主要系业务规模增长。（1）中蒙市场：2023H1中蒙双边贸易额同比增长74%，公司中蒙跨境综合物流总货量同比增长160.7%，高于市场增长水平，实现了中蒙跨境综合物流业绩35%的增长；（2）非洲市场：2023年卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量；（3）中亚市场：2023H1中国与中亚五国进出口额同比增长34.22%，公司在中亚市场的货量同比增长247.48%，拉动相关收入增长。
Q2毛利率同比改善，费用率小幅下降。2023Q2公司实现毛利率28.8%，同比增长8.4pct，或源于公司高毛利率的跨境综合物流收入占比提升及卡萨项目贡献收入所致。2023Q2公司期间费用率为0.9%，同比小幅下降0.2pct，其中销售费用率为0.2%，同比增长0.2pct；管理费用率为1.2%，同比下降0.2pct；研发费用率为0.5%，同比增长0.1pct；财务费用率为-0.9%，同比下降0.3pct，主要系利息收入增加及外币汇率变动。毛利率叠加费用率改善，2023Q2公司归母净利率为24.6%，同比增长8.5pct。
以跨境通道建设为基础，拓展跨境物流业务。2023年8月，公司公告中标通知，收到金属香港、金山香港关于从刚果（金）铜矿运往指定非洲港口的铜产品跨境物流运输业务，中标金额分别为1892万美元和1897万美元。本次中标是公司在刚果（金）卡萨道路与陆港的现代化改造项目投入使用的前提下，结合公司国际跨境运输综合服务能力，拓展中非跨境多式联运业务的重大进展。公司已与关联方紫金矿业共同投资刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目，有望复制从跨境通道建设向跨境物流业务拓展的新局面。
盈利预测、估值与评级
维持公司2023-2025年净利润预测8.5亿元、10.9亿元、13.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示
非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

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